【研究报告内容摘要】
极具成长性的全球矿山一体化综合运营服务龙头。金诚信实际控制人王先成家族祖辈六代专注于矿山开发,业内知名度高;经过多年的发展,公司服务项目遍布全球,采矿工艺领先,科研、装备、人才实力雄厚,已成为集矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山设备制造等业务于一体的全球矿山一体化综合运营服务龙头。近年来,公司积极探索具有金诚信特色的“服务+资源”开发模式,在主业稳步增长的基础上,连续发力并购并培育优质矿山,为公司打开更为广阔的成长空间,激活更强的业绩弹性。
2019年业绩稳健增长,归母净利润同比增长6.2%。4月15日,公司发布年报,2019年公司营业收入34.34亿元,同比增长10.59%,归母净利润3.10亿元,同比增长6.22%,扣非净利润3.16亿元,同比增长15.48%。海外市场开发成效显著,较去年海外营收增长14.64%,占比增至40.3%,提升2.25pct。全年采矿量2,749.6万吨,同比增长35.5%,计划完成率97%。成本及费用方面,由于公司全年各业务板块加速扩张,三费费率为13.8%(含研发),较上年同期增长0.9pct。现金流方面,受国家推进清理拖欠民营企业账款专项行动影响,工程回款增加,应收账款下降明显,同比减少13.8%,经营性现金流净额同比增长215.39%,达到历史最高水平。资源开发板块取得重大突破,2019年上半年,公司成功收购贵州两岔河磷矿90%股权,标志着公司资源开发板块在国内实现了零的突破;下半年,公司相继收购托克集团下属的刚果(金)dikulushi铜矿90%股权,认购艾芬豪集团旗下cordoba公司19.9%股权,旗下控制哥伦比亚sanmatias铜金银矿。
矿建服务主业优势显著,未来有望保持稳步增长。第一,公司订单逐年高增长。据公告,公司不断加大境内外市场开发力度,积极开拓非洲等地蓝海市场,实现2019年新增合同金额53.4亿元,较2018年增幅达105.4%,截至2020年3月底,公司在手未完工订单80.5亿元,约为2019年营收的2.3倍。第二,业务重心外移,海外订单增加。据公告,2020年海外在手订单占比为66.4%较2019年提高6.6pct。通过和矿业公司的深度绑定,公司在海外陆续承接了赞比亚谦比希项目、lubambe、卢安夏等大型矿山开发业务,并成功进入矿业资源丰富的刚果(金)市场,为kamoya铜钴矿项目、世界级铜矿kamoa-kakula项目提供矿山开发服务,2019年进一步承接了塞尔维亚的timok铜金矿矿山工程项目及印度尼西亚的dairi铅锌矿矿山工程项目,为未来在欧洲及东南亚矿业市场的拓展奠定了坚实基础。
“服务+资源”模式渐入佳境,收购和参股国内外三座矿山,正式转型矿山开发运营商。2019年公司矿山并购获得重大突破,一是收购贵州二岔河磷矿90%股权。据公告,公司2019年5月23日通过公开竞买取得贵州两岔河矿业开发有限公司90%的股权,矿山磷矿源量2133万吨,品位32.65%,规划产能80万吨/年,开采年限超过15年,预计总投资6.8亿,年均净利润约6000万元。二是拟收购刚果金dikulushi铜矿90%股权。据公告,公司8月26日与刚果金amc公司签署协议购买dikulushi矿区下属的两个采矿权,主要采矿权pe606下辖dikulushi矿床保有资源量中,铜银矿石量113.1万吨,铜平均品位6.31%,银平均品位145g/t,公司预计2021年复产,产量约1万吨铜金属量。三是参股艾芬豪集团旗下哥伦比亚cordoba公司铜金银矿19.9%股权。据公告,2019年11月,金诚信认购cordoba公司19.9%普通股股权,并于2020年1月17日交割。cordoba公司持有位于哥伦比亚的sanmatias铜金银矿项目,拥有53万吨铜,30吨黄金储量,目前正在做预可行性研究,初步测算年均净利润达到5600万美元。
给予“买入-a”投资评级,6个月目标价为12.4元。考虑到公司当前矿建主业增速稳定,叠加矿山利润逐渐释放,我们预计公司2020-2022年归母净利润进入加速期,分别为3.6、4.8和5.9亿元,对应pe分别为14x、10x和9x。考虑公司主业成长性突出,并已成功实现向矿山运营商的转型,进一步提高业绩弹性,有望带来估值较大提升,给予2020年20xpe,6个月目标价12.4元。
风险提示:1)受疫情影响全球经济恢复低于预期,全球矿业资本开支不达预期;2)公司矿产资源开发进程不及预期;3)境外项目所在国家出现政治风险。

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