【研究报告内容摘要】
事件:2020年2月28日,公司发布2019年业绩快报及2020一季度业绩预告:2019年公司实现营收35.2亿元,同比下滑1.82%,实现归母净利润5.5亿,同比下滑45.47%;公司预计2020年一季度实现归母净利润3.11-3.46亿元,同比增长80%-100%。
点评:2019年业绩下滑主要系公司为保障国内和海外市场持续稳定发展,扩大市场份额,本期在广告宣传及人力成本方面投入较大,同时由于代理游戏产品数量的增加使得分成成本也相应增加,此外2019年公司投资收益约为1亿元,上年同期投资收益为2.3亿元,同比下降55.60%。2020年一季度业绩增长超预期,因报告期内老游戏运营平稳,由公司自研自发的经典卡牌手游《少年三国志》的续作《少年三国志2》于2019年12月11日全平台上线,流水表现超预期;此外,2020年一季度非经常性损益约5000万元,上年同期非经常性损益金额为107.30万元。
2020年公司进入新一轮产品周期,后续自研产品丰富支撑流水可持续性。存量游戏《少年三国1》等表现稳定,新作《少年三国志2》由原团队操刀,依托三国ip、前作粉丝基础及精准营销,12月4日上线后位列国内ios免费游戏榜第二,目前在卡牌及slg两个细分品类中基本保持前十排名,流水表现超预期预计持续贡献相对稳定的收入。后续自研产品丰富:同系列手游《少年三国志零》在还原原作情节的基础上创新玩法,目前已获得版号开启测试;mmo手游《盗墓笔记》,原著ip粉丝基数大且忠诚度较高,以男性及一二线城市受众为主,目前taptap评分达9.2分;此外prg手游《山海镜花》已完成多轮测试持续改进,有望q2上线。
自研代理并举,出海战略持续发力。公司手握《权力的游戏》《圣斗士星矢》等具有全球粉丝基础的ip产品,经过市场调研确定游戏发行地区,结合区域用户特征定制推广策略和用户数据标签,精准投入资源,优化运营效率,提高出海成功率。例如基于ip认知度,《圣斗士星矢》在欧洲选择法国为优先发行市场,上线首月顺利登顶法国畅销榜单,并针对欧美用户进程相对国内较慢,注重游戏剧情体验等特点,欧美版本抽卡采用了强弱交替更新的概念。市场开拓及精细化运营有效放大ip价值,游戏生命周期。未来公司持续深耕海外市场,自研产品方面,《ioe无尽帝国》预计将于海外发行,同时《权力的游戏》继续开拓东南亚、欧美等海外市场,有望成为重要增量;此外还将代理《狂暴之翼2》、《塞尔之光》、《王者围城》等新产品,也将陆续发行海外。
盈利预测与投资评级:预计19-21年实现营收35.2/58.1/74.0亿元,归母净利5.5/13.0/16.3亿元,eps分别为0.62/1.46/1.83元,给予20年25-28倍估值,目标价36.6-41.0元,维持“买入”评级。
风险提示:行业政策趋严;新品表现不及预期;海外市场扩张不及预期。

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